Co czeka sektor nawozów w przyszłym roku? Dzielimy się fragmentem wielkiej strategii analityków BCS dla rynku rosyjskiego – zobaczymy, jak będzie wyglądała cała branża i które papiery będą faworytami.
Sankcje nie dotyczą jeszcze nawozów fosforowych
Podstawowe charakterystyki rynku nawozów fosforowych pozostają stabilne. Ceny nawozów spadły z najwyższych poziomów w I-II kwartale 1 r., ale pozostają powyżej wieloletnich średnich. W ujęciu ilościowym eksport (i produkcja) nawozów fosforowych nie uległ zmianie.
Cło wywozowe (które prawdopodobnie zacznie obowiązywać od 2023 r.) jest ustalone na całkiem rozsądnej stawce 23.5% i będzie pobierane tylko od cen powyżej 450 USD za tonę. Obecny poziom cen jest powyżej tego progu, ale mało prawdopodobne jest, aby cło było zbyt wysokie. Kluczowym czynnikiem, który należy wziąć pod uwagę, jest stopniowy spadek ceny – naszym zdaniem rynek nawozów zmniejsza premię za ryzyko geopolityczne.
Kolejną ważną kwestią jest utrzymanie wolumenów eksportu, przy czym nie wykluczamy innych negatywnych czynników (sankcje, blokady lub inne naruszenia dostaw eksportowych).
FosAgro
Podtrzymujemy rekomendację TRZYMAJ dla akcji PhosAgro i obniżamy cenę docelową do 6,600 tys. RUB z 6,900 tys. RUB. Zaktualizowane prognozy kursów walut nieco zaniżają nasze szacunki.
Widok firmy
Uzasadnienie biznesowe PhosAgro w dużej mierze zależy od cen. Ponieważ ceny spadają z rekordów z pierwszej połowy 2022 roku (według spółki według MAP były notowane po 777 USD za tonę FOB Morze Bałtyckie w trzecim kwartale 2022 roku i po 1,009 USD za tonę w pierwszej połowie 2022 roku) ).
Utrzymujemy neutralną opinię o spółce, ale zwracamy uwagę na dobry ład korporacyjny. Ponadto firma dzieli się wysokimi zyskami z akcjonariuszami. Jednocześnie nikt nie anulował czynników fundamentalnych, więc jeśli (i kiedy) ceny spadną, będzie mniej zysków do podziału.
czynniki wzrostu
• Brak obniżek cen w 2023 r. Obecnie prognozujemy spadek cen MAP/DAP o 21% r/r w 2023 r. i 25% r/r w 2024 r. Jeśli ceny utrzymają się na obecnych poziomach, możemy spodziewać się wzrostu zysków, dywidend, a co za tym idzie wyceny.
• Słabszy rubel może wesprzeć rublowe zyski (dla eksporterów). Według naszych szacunków kurs rubla w 2023 r. praktycznie nie zmieni się w stosunku do 2022 r. (68.4 rubla za dolara i 68.5 rubla za dolara).
Biorąc pod uwagę znaczny wolumen eksportu w przychodach ogółem, wycena PhosAgro jest dość wrażliwa na kurs walutowy. Osłabienie rubla będzie miało pozytywny wpływ na naszą wycenę rubla.
Kluczowe zagrożenia
• Zakłócenia w dostawach eksportowych mogą zdestabilizować rynki. Ryzyko sankcji na tym etapie jest raczej hipotetyczne, ale biorąc pod uwagę różne restrykcje dotyczące rosyjskich nawozów (kwota itp.), nie można go całkowicie wykluczyć. Jako eksporter PhosAgro jest wrażliwy na wahania kursu USD/RUB.
Ceny głównych produktów PhosAgro, mimo że spadły, są nadal dość wysokie. Ryzyko dla naszej wyceny związane jest ze wzrostem cen nawozów, osłabieniem rubla i utrzymywaniem się wysokich cen przez dłuższy czas.
Główne zmiany
Wahania kursów walut, koszty administracyjne. Zrewidowaliśmy wzrost SG&A w 1H22 (+131% YoY) i normalizację w 3Q2022 (tylko +2% YoY).
Obecnie uważamy, że skok ten był jednorazowy ze względu na wypłaty dla emerytowanych członków zarządu. Efekt ten częściowo zrekompensował wzrost kursu rubla. Prognoza na 2022 rok będzie nieco gorsza niż wcześniej zakładaliśmy, nieco niższa jest też prognoza EBITDA na 2023 rok. W 2024 roku redukcja kosztów administracyjnych w pełni zrekompensuje efekt przeszacowania waluty i poprawi się EBITDA/zysk.
Ocena i rekomendacja
Nieznacznie obniż cenę docelową, potwierdź „Trzymaj”. Aby oszacować PhosAgro, używamy modelu DCF z WACC na poziomie 16.4%, CoE na poziomie 16.7% i stopą wzrostu po prognozie na poziomie 3%.
Nasz model pokazuje cenę docelową na 12 miesięcy w wysokości 6,600 rubli. — „Trzymaj” (biorąc pod uwagę nasze prognozy cen i wolumenów). Oczywiście nasza wycena jest również wrażliwa na ceny eksportowe (około 70% sprzedaży), możliwości dostaw, wolumeny, kursy walut itp. Należy pamiętać, że największe znaczenie dla eksportu firmy mają wolumeny i ceny.